01

　　煤炭再度崛起，重现往日荣光。21世纪的前10年，在全球化、工业化、城镇化的共振下，煤炭成为“香饽饽”，价格持续飙升，最高突破1000元/吨，无愧于“黑色黄金”的称号。然而，进入21世纪的第二个10年后，煤炭行业开始消化“过度投资”的苦果。近1年多，A股可谓“原地踏步”，但煤炭板块迅速拉升，似乎重现了往日的“荣光”。

　　02

　　“王者归来”，还是“昙花一现”？煤炭的涨势能否持续，取决于其供需格局。2021年，国内生产原煤41.26亿吨，同比增长5.74%。其中，生产动力煤(主要作为动力原料)33.99亿吨，占比约82.38%；生产炼焦煤(主要用来炼钢)4.90亿吨，占比约11.88%。2021年，我国消费原煤42.67亿吨，主要用于发电、炼钢、供热等，供需缺口由进口及存货补充。

　　03

　　需求不是主因。近1年多，国内经济相对平淡，远不如10多年前的火热，发电、炼钢等活动较弱，增速中枢明显下降，需求难以解释煤炭价格的飙升。

　　04

　　供给确实偏紧。2016年起，作为供给侧结构性改革重要的一环，“去产能”在煤炭领域持续推进，主要体现为落后产能的淘汰，新增产能审批也相对不足，国内供给偏紧使得煤炭价格具备了上涨的基础。

　　05

　　进口更为关键。虽然国内供给确实偏低，但难以解释近1年多的突然上涨，更为核心的应该是煤炭进口难度加大。我国虽然是产煤大国，但仍然会有供需缺口，需要靠进口弥补。然而，受地缘政治的影响，欧日韩对亚太地区煤炭需求大增，使得我国进口煤炭难度加大，导致国内煤炭供需偏紧。

　　06

　　“保供稳价”政策发力。煤炭价格的飙升，加大了中下游企业的成本负担，“保供稳价”成为重要的政策目标，7月底召开的政治局会议明确“提升能源资源供应保障能力”。在发改委等部委的持续推动下，煤炭供给有所增加，库存有所提高，价格有所回落。

　　07

　　当前关注极端天气。今年夏季，全球出现罕见高温天气，导致电力需求大幅激增的同时，也使得水力发电和核能发电规模下降，增加了火力发电的负荷。如果高温天气延续，保供或出现阶段性困难，煤价可能有所反弹。

　　08

　　年末关注海外压力。目前，海外煤价-国内煤价处于历史高位，这意味着国内缺口要靠进口来弥补较为困难。欧洲冬季取暖压力较大，天然气危机如果无法缓解，届时将需要大量使用煤炭替代发电，或使得煤炭进口更加困难。

　　09

　　中期关注产能变化。“双碳”政策下，减少煤炭使用是大势所趋，国内产能预计难以大幅增长，中期内供需格局或持续偏紧。

　　10

　　长期关注能源替代。如果全球能源持续偏紧，各国会有较强的动力寻找替代能源，尤其是可再生能源的大规模投资已经在路上。