海外消费继续走弱；随着美元利率不断攀升，尤其住房长期抵押贷款利率攀升，4月美国房地产市场继续走弱，成屋和新屋销售同比环比均明显回落；4月份欧美汽车市场环比恶化，地缘政治问题及缺芯片对汽车产销负面影响较大。国内消费4月明显走弱，主要是受疫情及相应防控政策扰动，5月份伴随着疫情缓和，复工复产驱动消费复苏，但到5月底还未恢复正常。整体上看，有色金属消费延续偏弱局面。

　　摘要：

　　铜：供应端，海外产出扰动不断，尽管国内产量有回升预期，但实际产量还在低位；需求端，上海疫情缓和各地刺激政策逐步出台，稳增长预期升温，铜消费也在稳步恢复，铜供需维持略偏紧局面。整体上看，6月随着铜冶炼产能逐步恢复，且上海疫情管控政策趋松，供需两端均有望改善，6月沪铜去库可能放缓。

　　铝：国内产量增幅较大，短期疫情得到有效控制，下游补库需求较强，但实际需求恢复较慢，预计6月份库存去化持续放缓。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期偏悲观，预计铝年底累库至历史高位。

　　锌：供应端：海外能源危机难以彻底结束，炼厂维持减产，国内矿端紧缺影响精炼锌产能释放，供应整体偏紧。需求端：随着5月以来疫情影响边际转缓，下游需求逐步启动，锌锭去库明显。整体来看，短期原料问题难以快速解决，同时疫情边际影响转缓，中长期基建托底，消费向好。6月供需缺口有望走阔，库存延续去化。

　　铅：供应端：铅精矿供应收缩，且6月预计废电瓶价格维持高位，再生铅利润较低，抑制产量释放，供应端整体偏紧。需求端：疫情逐渐缓和，国内终端需求或有望改善，但在内外负价差收窄背景下，铅锭出口将下降，铅酸电池出口优势将减弱。整体上看，6月国内铅锭供需可能趋紧，库存可能小幅去库。

　　镍：供应端，菲律宾极端天气扰动缓解，镍矿趋松，我国镍铁生产进一步恢复，内外比值修复，进口窗口转向打开，国内市场到货提升，高冰镍和中间品加速释放，原生镍供应预期增加；需求端，不锈钢企业连续小幅减产，新能源产业链虽仍处修复之中，但后续需求预期向好不改，下游合金和电镀复工加快，原生镍需求持续恢复。整体上看，6月原生镍供需或过剩。

　　不锈钢：供应端，不锈钢企业连续减产，原料价格快速松动，现货价格接连走低，成本支撑弱化明显；需求端，下游需求恢复预期仍存，但实际需求疲软，下游多以消耗库存或刚需采购为主，后续随着疫情恢复下游需求或有望明显回升。整体上看，6月不锈钢供需延续偏松，但可能出现小幅去库。

　　锡：供应端，原料宽松预期已经逐步落地，后续可能转为紧预期，缅甸锡矿生产5月13日起进行为期3个月的安全检查，国内锡矿远期供应有再度收紧可能，同时佤邦财政部抛储难持续。同时前期进口矿高成本的背景下，冶炼企业生产意愿走低；大量锡锭的进口使得沪锡进口窗口再次关闭，预计后续进口量减少。需求端来看，疫情逐步缓解，稳增长预期不断夯实。整体上看，6月国内锡锭将维持紧平衡。

　　风险因素：供应增长超预期；稳增长超预期

正文

　　一、有色金属消费

　　海外消费继续走弱；随着美元利率不断攀升，尤其住房长期抵押贷款利率攀升，4月美国房地产市场继续走弱，成屋和新屋销售同比环比均明显回落；4月份欧美汽车市场环比恶化，地缘政治问题及缺芯片对汽车产销负面影响较大。国内消费4月明显走弱，主要是受疫情及相应防控政策扰动，5月份伴随着疫情缓和，复工复产驱动消费复苏，但到5月底还未恢复正常。整体上看，有色金属消费延续偏弱局面。

　　1.1海外有色消费趋弱

　　1.1.1主要国家商品进口增长继续放缓

　　尽管奥密克戎在全球肆虐，但是欧美国家普遍实行全民免疫的政策，生产受疫情的影响跟2020年相比明显减弱。同时，伴随着通胀持续上行，欧美居民可支配收入下降。主要国家商品进口同比增速放缓，日本、印度和韩国商品进口增速明显回落，美国和欧盟商品进口同比增速维持在高位，但有所放缓。

　　1.1.2美国房地产市场景气下滑

　　美国房地产市场整体景气下滑，4月美国成屋和新屋销售均明显回落。2022年3月成屋年化销量561万套，环比下降2%，同比减少4%；4月新屋销售年化59万套，环比下降17%，同比下降26%。4月美国成屋库存回升到103万套，创近5个月新高，新屋库存回升到43.7万套。美国房地产市场景气下滑，一方面是由于美元利率快速攀升，美国15年抵押贷款利率在5月一度冲高到4.52%，但随后有所回落，维持在近十来年高位；另外一方面是由于美国高通胀，居民可支配收入下降。

　　1.1.3 欧美汽车市场恶化

　　芯片短缺对传统汽车生产影响仍较大，2022年1-4月全球汽车销量同比下降13.8%，其中欧美市场表现较差，3月份以来全球汽车市场表现持续恶化。2022年4月欧洲汽车注册量同比减少20%，1-4月累计同比下降13%。4月美国汽车销量同比减少17%，1-4月累计同比下降15%。根据AutoForecast Solutions的最新预测，截至5月22日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为181.18万辆。AFS预计，今年全球汽车市场累计减产量会攀升至262.23万辆。

　　新能源汽车市场也受到疫情及缺芯片的负面影响，4月欧洲新能源汽车销量走弱。3月全球新能源汽车销量约85.2万辆，同比增长60%，1-3月累计同比增长78%；中汽协统计数据显示，4月中国新能源汽车销售29.9万辆，同比增长45%，1-4月累计同比增长115%，中国新能源汽车对传统车的替代呈现加速上升的势头，2022年1-4月新能源车对传统车的替代比例20.1%，而2021年底为13.4%。1-3月份欧洲新能源汽车销量约为56.6万辆，同比增长24.1%，新能源汽车对传统车替代比例为20.6%，据Marklines等市场研究机构的最新数据显示，在占欧洲新能源车销量近九成的欧洲八国(即德、法、英、意、西、葡、挪、瑞典)，4月新能源汽车注册量仅为12.2万辆，环比下降39%，同比下降5%。

　　1.1.4 全球半导体销售放缓

　　全球半导体市场销售有所放缓，这可能是受疫情影响，中国疫情的管控影响全球电子行业贸易。2022年3月全球半导体销售额505.8亿美元，环比下降3.6%，同比增长23.2%，1-3月累计同比增长27.5%。全球半导体贸易统计组织预计，2021年全球半导体销售额将达到5560亿美元，同比增长26.3%，2022年将进一步增长10.4%，相较于去年底，2021年实际销售和2022年增速均有所提升。

　　1.1.5 3C产品出货量放缓

　　随着全球经济复苏放缓，以及欧美疫情防控趋松，居家办公需求下降，全球电脑出货量下降。2022年一季度全球电脑出货量达到8050万台，同比下降5.1%；2021年全球平板电脑出货量为16900万台，同比增长3%，IDC预计，随着供应改善和需求持续强劲，2022年平板电脑出货量将成长1.5%；数据统计机构Canalys发布了最新报告，2022年第一季度，全球智能手机出货量同比下降11%，其中中国智能手机出货量下降14%；2021年全球可穿戴设备出货量52800万部，同比增长21%，其中中国市场可穿戴设备出货量14000万台，同比增长25.4%，IDC预计2022年中国市场将增长18.5%。

　　1.2、中国下游

　　1.2.1电力投资放缓

　　为了稳定经济增长，今年电网投资明显前置，但3-4月增速放缓。1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1173亿元，同比增长5.1%。其中，太阳能发电290亿元，同比增长204.1%，水电投资222亿元，同比下降27.2%，火电投资179亿元，同比增长55.4%，核电投资139亿元，同比增长4.5%，风电投资332亿元，同比下降29.1%。1-4月电网工程完成投资893亿元，同比增长4.7%。

　　2022年1-4月风电累计装机量958万千瓦，同比增加298万千瓦。2022年1-4月光伏累计装机量1688万千瓦，同比增加980万千瓦。5月底发改委、能源局称，到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。4月份在疫情影响下，光伏新增装机规模还实现了进一步扩大增长。

　　1.2.2 家电与汽车

　　4月份国内家电产量明显回落；家电出口回落，同比增速放缓。统计局数据显示，2022年4月家电(包括空调、冰箱、洗衣机和彩电)产量5094万台，同比下降7%，1-4月累计同比下降3%。海关数据显示，4月中国家电出口(包括空调、冰箱、洗衣机和微波炉)1926万台，同比下降6%，1-4月累计同比下降6.5%。

　　2022年1-2月中国汽车市场开局不错，但3月份以来疫情对汽车产销负面影响较大，4月份明显恶化。中汽协数据，4月中国汽车销量117万辆，同比下降48%，1-4月累计同比下降12%。2022年4月中国汽车库存为86.8万辆，同比下降0.7万辆，创近一年新高。4月中国汽车出口14.1万辆，同比下降6.6%，1-4月累计出口同比增长48.2%。

　　乘联会最新数据，2022年5月1-22日中国汽车销量同比下降16%，环比2022年4月同期回升34%，5月份以来随着疫情逐渐缓和，复工复产稳步推进，汽车销量有些恢复，但还未恢复正常。国务院常务会议近期提出，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，这或能驱动汽车销量回升。

　　1.2.3 国内房地产

　　受制于“三条红线”的掣肘，房企融资较为紧张，资金回笼更多依赖于销售回款，叠加部分房企出现债务问题，居民对于房地产信心减弱，买房意愿有所下降。商品房销售面积出现回落，加剧房企的资金紧张问题。这使得一些资质较好的房企的项目也受资金问题不得不延迟交付。

　　2022年是竣工大年，有色金属在房地产的应用主要集中在房地产后周期，也就是竣工端。一般而言，房屋新开工面积增速领先房屋竣工大概18-24个月。但由于房企“高周转”以及疫情扰动的原因，1-4月竣工面积同比-11.9%(前值-11.5%)，去年全年同比11.2%。4月当月同比-14.2%(前值-15.5%)。相对于新开工及施工，竣工端表现相对韧性，但往后看，根据新开工对竣工的领先作用，竣工周期开始步入尾声。疫情影响下房企开工减少、部分项目停缓建，3月来已有多城集中供地，但房企拿地能力和意愿不足，今年一季度购地面积同比跌幅超过40%，购地作为前瞻性指标，一方面制约后续新开工，另一方面影响土地购置费增长。随着需求政策放松扩围、疫情好转，地产销售和竣工拐点有望在二季度出现，但由于全年国家房住不炒基调不动摇，房地产税改革预期和居民部门现金流受损，二季度销售反弹力度可能不强，全年竣工预计难以实现正增长。

　　1.2.4、国内基建

　　基建方面，自2021年11月以来，专项债持续发力，基建有望回升。5月6日财联社消息，五一期间监管部门紧急通知地方，要求进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债须于6月底前基本发完。5月24日21世纪经济报道，国务院常务会议决定，实施6方面33项措施，其中一项为今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。这意味着今年5/6月专项债发行将明显提速。

　　2022年1-4月基建投资维持偏高速增长，4月份受疫情影响，基建投资年内累计投资增速略微降至8.3%。考虑到当前疫情逐渐缓和，专项债密集发行且接下来将逐步集中落地，基建投资有望阶段性维持高增长。

　　1.3 有色初端消费

　　1.3.1铜加工材开工率回升

　　铜加工环节来看，在国内疫情管控的负面影响下，原料运输受阻，4月铜加工材开工率均超预期环比走弱，海外白电需求的减少使得一季度表现较强的铜管企业开工率也受到较大影响，铜板带箔开工率表现相对坚挺，这主要受益于下游锂电铜箔的消费支撑。进入5月，随着江浙沪地区交通管制政策放松，下游企业铜原料库存得到补充，在此基础上，预计6月铜加工材开工率环比回升。

　　1.3.2铝加工环节开工率

　　当前疫情仍对下游开工造成压力，需持续关注疫情对各地企业运输的影响。5月份铝下游龙头加工企业开工率继续上涨，但较五一节前仍有下滑。疫情影响虽减弱但下游消费及供应链修复仍需时间，订单抬升缓慢，目前市场对5月订单增长较为悲观，短期开工率增长仍存压力。

　　1.3.3锌加工环节开工率回升

　　5月初端消费开工率整体回升，尤其镀锌表现较为积极。主要是以下原因：(1)5月新订单较往年同期并无明显增量，但因4月疫情严峻管控严格，五一节后疫情消退，近期运输效率明显提高，开工率较4月有大幅抬升；(2)内外锌价中枢下调，加工企业的成本有所缓解。进入5月以来，锌价下跌至2.5-2.6万区间，加工企业原有订单利润增加，企业生产积极，带动整体开工率提升，压铸锌部分企业甚至一度出现满产生产情况；(3)4月终端消费受疫情影响多有停工，在5月有所缓和，叠加价格回调明显，地产未有起色，但基建落地趋势有所显现，预计6月初端开工率会随着订单量增加逐步回升。

　　1.3.4 铅酸电池开工率持稳，出口维持偏强势

　　5月铅蓄电池市场企业开工率持稳，铅蓄电池市场延续淡季态势，同时疫情对终端消费的影响并无明显缓和。5月尽管有复工复产，但是像汽车等终端离恢复正常还有距离。6月的铅酸电池开工率应持续关注疫情及政策进展。

　　电池出口方面，据海关总署数据显示，2022年4月中国出口铅酸蓄电池1850万个，环比增31%，同比增22.3%，1-4月累计同比增长18.6%。今年以来，由于物流较为紧张，海外企业主动加强了备库，考虑到2022年海外经济见顶，中长期来看国内铅酸电池出口需求将下降。因此，预计后续电池出口增幅会回落的态势。

　　1.3.5 锡焊料开工率维持偏高位

　　4月锡焊料开工率仍维持高位，高锡价和疫情并未显著影响下游消费，因为广东是锡锭的主要消费地，该地区受疫情影响较轻。仅以本月表现来看，华东地区企业生产受冲击较大，主要由于疫情管控使得企业生产运输环节受到影响，另据SMM调研了解到，广东地区焊料企业普遍反馈出口订单自4月下旬开始表现萎靡。在行业逐渐进入年内生产淡季的背景下，预计5月锡焊料开工略有回落至84.1%。

　　1.4中国有色金属表观消费

　　1.4.1中国精铜表观消费有望回升

　　2022年4月中国精铜表观消费继续小幅回落，在山东某冶炼厂产能收到影响的背景下，精铜产量走低，4月中国精铜表观消费回落至106.73万吨，同比减少8%，2022年1-4月累计表观消费432万吨，同比减少3%。考虑到山东某炼厂产能仍未完全恢复，但是5月进口窗口打开时间持续较长，我们估计5月中国精铜表观消费量将小幅回升至108.15万吨，同比减少2%。

　　1.4.2中国原铝表观消费环比持平

　　2022年4月中国原铝表观消费为330万吨，环比与3月份基本持平，同比下滑3.1%，1-4月原铝表观消费累计下滑4.7%。4月份产量同比明显回升，但国内受疫情影响，沪伦比值偏低，进口量仍维持低位，预计5月份表观消费量会有所回升。

　　1.4.3 中国锌锭表观消费同比偏弱

　　2022年5月中国精锌表观消费持续偏弱，6月预计有望回升。5月精炼锌表观消费环比增加1.37%，同比下滑8.86%，一方面是虽然锌锭冶炼原料偏紧，但炼厂产量仍有恢复；另一方面是沪伦比低位回升，进口窗口亏损缩窄。5月疫情整体缓和，云南地区复产，但受矿端影响难以释放，叠加内外比值回升，进口量有望增加，因此2022年5月国内精炼锌表观消费环比增长，但同比延续下滑状态。如果沪伦比持续回升，原料和精炼锌进口短缺有望缓解。

　　1.4.4 中国铅锭表观消费同比下滑

　　2022年5月中国铅锭表观消费同比小幅下滑，预计6月环比可能小幅下降。5月精铅表观消费环比上升1%，同比不及预期下滑4%，环比增长主要是5月再生铅新投产规模大于减产，铅锭产量增长，同时出口量维持在偏高位。当前再生铅原料废电瓶价格仍旧高位，再生铅利润偏低，估计铅锭产量难以进一步提升；5月以来铅锭出口窗口逐渐关闭，估计铅锭出口可能回落，6月铅锭表观消费环比或略降。

　　1.4.5 中国镍表观消费有所回落，不锈钢表观消费持续走高

　　4月中国原生镍表观消费量12.75万金属吨，同比减少0.31%，环比减少13.97%。表观消费量的进一步走低主因镍矿紧张及下游不锈钢减产背景下，镍铁生产稍有减量，加之内外价差保持较高水平，进口窗口持续关闭下水萃镍、电解镍进口清关继续下滑导致。就生产来看，4月电解镍企业部分复产，产量小有回升，但镍铁生产出现下滑。印尼NPI继续回流，但水萃镍受制于进口比价有所回落，镍铁整体进口量同样小幅下移。由于5月月中进口窗口转向打开，同时镍矿端开始趋松，国内疫情恢复明显，预计5月表观消费量将有所回升。

　　4月中国不锈钢表观消费量270.17万吨，同比减少1.85%，环比减少7.56%。主因4月不锈钢生产减量导致，3月生产大幅恢复使得产量快速上移至高位，但由于不锈钢现实需求疲弱，库存高累，加之成本高企，生产企业多数处于亏损，出现部分减产现象。同时，海外经济下滑，不锈钢需求走弱，我国出口订单表现不佳，出口量未有明显拉动，总体表消有所走低。由于当前基本延续4月基本面情况，生产企业继续减量生产，预计5月表观消费量将持续回落。

　　1.4.6 中国锡锭表观消费高增长

　　2022年4月中国锡锭表观消费为17773吨，同比增长24%，2022年1-4月累计表观消费为58971万吨，同比增加5%。4月表观消费快速增长是由于在进口窗口持续打开背景下，精锡4月净进口大增。据现货市场反馈，5月锡锭进口仍较多，表观消费有望继续走高，但是进入6月，随着进口窗口关闭和冶炼厂生产意愿降低，表观消费预期回落。

　　二、全球有色供应

　　2.1 有色金属原料供应

　　2.1.1 全球铜矿产出增速放缓

　　根据WBMS统计数据，2022年1-3月全球铜市供应短缺18.9万吨。2022年1-3月全球矿山铜产量为519万吨，较2021年前三个月增加0.1%。2022年1-3月全球精炼铜产量为600万吨，较之前一年同期增加0.6%。2022年3月份，全球精炼铜产量为202.39万吨，需求量为214.44万吨。

　　2.1.1.1海外铜矿产出扰动不断

　　智利3月铜矿产量45.8万吨，同比减少6.3%，环比增加16%，1-3月累计产量127.8万吨，同比减少6.8%。智利铜产出大幅降低，智利铜业委员会表示，产量减少与临时运营问题和供水不足有关。智利明星矿床如由英美资源集团经营的洛斯布隆塞斯铜矿(LosBronces)，以及由安托法加斯塔公司经营的洛斯佩兰布雷斯铜矿(LosPelambres)产量均受供水影响。

　　秘鲁3月铜矿产量18.2万吨，同比减少0.3%，环比增加5.7%。1-3月累计产量55.4万吨，同比增长4.4%。五矿资源此前在港交所公告称， Las Bambas将无法继续生产，因当地社区称公司未能履行社会投资承诺并对此举行抗议活动。此外，在矿区供水被社区成员切断之后，南方铜业旗下的Cuajone铜矿自2月28日开始的停产仍在继续。这两大铜矿的产量占到秘鲁铜出口的五分之一。

　　2.1.1.2中国4月铜原料供应延续增长

　　2022年3月中国铜矿产量16.7万吨，同比增加10.5%，环比增加45.0%，1-3月中国铜矿产量43.0万吨，同比增长6.3%。4月中国铜精矿进口188.4万实物吨，同比减少2%， 1-4月累计进口824.8万实物吨，同比增长4.6%。4月废铜进口13.5万吨，同比减少19%，1-4月累计进口55.8万吨，同比增长5%。4月阳极铜进口10.0万吨，同比增长25.8%，1-4月累计进口44.5万吨，同比增长28.8%。

　　2.1.2 铝土矿与氧化铝

　　4月我国铝土矿产量541万吨，环比增加20.7%，同期降低30.3%，国内铝土矿港口库存较上周小幅减少。4月下旬开始随着疫情的科学管控，矿山开采和物流运输的压力有所缓解，积压在矿山的铝土矿开始陆续发运到厂，整体而言4月铝土矿产量较之3月环比增加9.7%，但较之去年同期降低近30%，矿石产量逐年下降已成既定事实。

　　2022年4月中国共进口铝土矿1113.1万吨，环比减少4.89%，同比增加27.36%。1-4月中国进口铝土矿4383万吨，累计同比增加22%。中国伴随国产铝土矿的不断消耗，进口矿的依存度将会不断提升。

　　4月冶金级氧化铝620.1万吨，冶金级日均产量20.6万吨，环比减少2.2%，同比增长5.05%。4月产量增加的地区为河北、广西、重庆，主因当地的新投项目开始陆续释放产量，其中广西产量环比增加3%，重庆增加47%，河北增加350%。

　　2022年4月氧化铝进口7.35万吨，环比减少61.14%，同比减少68.75%。2022年4月氧化铝净进口-9.42万吨。2022年1-4月氧化铝共计进口67.7万吨，同比减少32%。

　　2.1.3海外锌矿温和修复，国内整体偏紧

　　据ILZSG数据，2022年2月全球锌矿产量为99.07万吨，当月同比增长1.97%，环比减少0.51%。全球1-2月锌矿累积产量为198.6万吨，同比小幅增长0.18%。从公司财报来看，嘉能可2022年锌生产目标下调了14%，主要源于哈萨克斯坦新投产的Zhairem矿山产量运作出现延误。韦丹塔一直处于产量恢复和扩建当中，预计未来随着南非Gamsberg二期项目的推进和沙特阿拉伯项目的开发，锌精矿产量将持续增加，或成为全球锌矿产量最高。泰克资源2022年锌精矿产量指引为63-66.5万吨，但随着矿山锌品位的下降，2023年-2025年的产量指引下降2-3万吨左右，均为59-65万吨。尽管国内外新增产能有所延期，整体来看当前矿端利润良好，预计2022年的矿山产量会有明显释放。

　　国内锌精矿产量恢复不及预期，供应偏紧格局延续。根据SMM数据，2022年5月中国锌矿产量29.82万吨，同比下降4.21%，环比增加6.92%。当前锌精矿企业利润攀升至近几年高位，加工费持续处于低位，但国内矿端产量弹性较小，预计盈利增厚不能支撑大幅扩产，未来两年还有一些矿山项目计划投产，如郭家沟、湖南大脑坡、猪拱塘等。据安泰科不完全统计，2022年预计增加产能11.7万吨，但多数矿山项目存在不确定性，考虑过去几年的项目投产进度，一般不足前一年预期的 50%，因此2022年国内锌矿山产能增量非常有限。

　　根据海关总署数据，2022年4月进口锌精矿为33.06万吨，环比上升29.22%，同比上升14.72%。2022年1-4月累计进口锌精矿达128.01万，同比下降4.72%。分国别来看，主要进口地如澳大利亚、秘鲁等进口量大幅上升，俄罗斯等国的进口量则持续下降。回升主要原因：(1)沪伦比值在深跌后逐步修复，进口矿亏损逐步缩窄；(2)进口锌精矿加工费持续上调，进入相对高位，冶炼厂对进口矿的倾向增加，带动进口矿增加。但目前冶炼厂偏向采购国产的意愿仍未改变，令国内矿山的供应偏紧格局延续，国产加工费逐步下调。

　　2.1.4铅矿海外产量降幅收缩，国内原料较为紧俏

　　据ILZSG数据，2022年3月全球铅矿产量为36.0万吨，同比下降4.8%，环比减少1.7%，1-3月累计102.3万吨，同比下降4.1%或者减少4.3万吨。2022年-2023年海外约有20万吨新扩建产能，但由于品味下降及其他因素影响，实际增量有限。据统计局数据，2022年3月国内铅精矿产量11.3万吨，同比增加12.4%，1-3月累计29.64万吨，同比增加13.5%或增加3.5万吨。进口方面，据海关总署数据，2022年4月铅精矿进口量5.3万实物吨，同比下降33%，1-4月累计26.7万实物吨，同比下降23.7%或减少8.2万实物吨。国内产量铅精矿产量有限，进口量明显下滑，铅精矿供应较为紧张；由于财税40号文在3月落地后，废电瓶价格一直维持坚挺，整体上看国内原料较为紧俏。

　　2.1.5镍原料

　　2.1.5.1全球镍矿产量和中国进口量

　　据USGS(美国国家地质调查局)数据，2021年全球镍矿产量270万金属吨，同比增加7.57%。主要因为印尼项目增产，印尼镍行业快速扩张，镍矿产量增长超30%。

　　4月中国镍矿进口248.93万吨，同比减少22.39%，环比增加46.28%。菲律宾雨季状态本应预期结束，但4月中旬开始极端天气扰动频繁，直至5月中下旬当前出口才出现较明显好转，预计我国5月镍矿进口量将有所上升，但增幅相对有限，或仍旧达不到去年同期水平，需进一步展望6月进口恢复预期。

　　2.1.6锡矿

　　2.1.6.1国内锡矿产出减少，锡精矿进口量环比走低

　　中国3月锡精矿产量为5567吨，同比减少52.2%，1-3月累计产量17400吨，同比减少39.2%。银漫矿业复产所需的炸药申请在3月底得到批复，预计后续产量将有所恢复。

　　4月锡矿进口15811吨，同比减少17.1%，环比减少45.5%。4月因为疫情通关口岸所在地孟连一度封控，进口下降幅度较大，市场预期5月下旬恢复进口，预计5月锡矿进口量环比略回升。

　　2.2有色金属供应

　　2.2.1 中国铜产量与进出口

　　4月SMM中国精铜产量82.7万吨，同比减少6%，1-4月中国精铜产量累计333.0万吨，同比减少1%，在山东某炼厂产能受限的影响下，4月精铜产量继续回落，其产能将在6月份恢复，预计5月精铜产量进一步下降至81.7万吨。由于上海疫情封控影响精铜进口通关，4月精铜进口约为27万吨，同比减少10.8%，1-4月累计同比下降4.2%，在上海疫情封控影响逐步放开和进口窗口持续打开的背景下，预计5月精铜进口增加。

　　2.2.2 电解铝产量与进口

　　2.2.2.1国内电解铝产量大幅提升

　　SMM数据显示，2022年4月(30天)中国电解铝产329.8万吨，同比增加1.47%，日均产量10.99万吨，环比增长0.3万吨，同比增长0.16万吨；2022年1-4月国内共生产电解铝1276.3万吨，累计同比减少1.13%。进入5月，国内电解铝运行产能有望继续抬升，其中云南、广西、甘肃等地区仍然有部分企业有复产计划，且四川青海等地区部分新增产能有望启槽，另外考量到置换产能的减产预计到5月底国内电解铝运行产能达4070万吨附近，5月国内电解铝产量有望达343万吨，同比增长3.5%左右。

　　2.2.2.2 中国电解铝进口量减少

　　据中国海关总署，2022年4月份国内原铝进口总量3.49万吨，环比减少11.6%，同比减少77.6%；2022年1-4月份国内原铝累计进口总量为13.14万吨，同比减少73%；2022年4月份国内原铝贸易量表现为净进口格局，净进口量2842吨，同比减少98.2%；本周现货进口盈亏由-2172元/吨缩小至至-1775元/吨。

　　2022年国内原铝进口窗口持续关闭，理论进口铝锭的流入不会出现，但鉴于俄铝的特殊情况，从三月份开始俄铝的进口量明显增长。

　　2.2.3 中国锌产量与进出口

　　2022年5月国内精炼锌产量51.73万吨，同比增加4.58%，2022年1-5月精炼锌预计累计产量为248.5万吨，累计同比减少1.01%。产量同比增加主要由于去年同期云南等地限电导致炼厂减产运行。环比增加也主要是云南炼厂恢复正常生产导致。从精炼锌的利润来看，目前虽然硫酸价格有所上行，但加工费走低，利润有所上调，但仍处较低位置，叠加矿端原料偏紧，无力促进产量释放。

　　根据海关总署数据，2022年4月国内精炼锌进口0.15万吨，环比下跌92.8%，同比下降96.23%，1-4月累计进口精炼锌4.34万吨，累计同比下降75.09%。2022年4月净进口-0.26万吨。分国别来看，精炼锌进口主要来自韩国、日本、缅甸和泰国。精炼锌进口量较少，主要是4月沪伦比值持续下修极低值6.18左右，进口亏损一度扩大至5500元/吨以上，进口亏损严重，而出口窗口一度打开，此外海外锌价走强，升水走阔，导致部分国家锌锭转移至欧美等高升水地区销售，国内散单流入较少。5月来看，月初出口窗口短暂打开，部分贸易商已有锁价，短期仍有锌锭流出，叠加进口亏损幅度仍然较高，预计5月精炼锌进口量仍维持低位。

　　5月以来欧洲进入能源和用电淡季，整体电价中枢有所下行。但从欧洲天然气供应情况来看，预计短期能源短缺问题难以解决。欧洲天然气二季度仍有补库预期，但美国产能已经超负荷运转，其他新增产能基本由长约锁定，预计主要边际增量来自俄罗斯，受东欧地区的地缘政治因素影响，欧洲的天然气供应还应持续关注美俄博弈情况。南欧和西欧地区冶炼企业将持续暴露在高成本之下，其中法国由于受到政府电价补贴支撑，Auby炼厂恢复控产运行，但其他地区电价波动带来的冶炼亏损仍将持续。

　　2.2.4 中国铅产量与进出口

　　从再生铅来看，据SMM数据，4月中国再生铅产量34.9万吨，环比回升19.4%，同比增加15.8%，2022年1-4月累计同比上升11.8%。产量增长的主要因素是再生铅投产规模较大，抵消部分减产的影响。由于5月再生铅原料较为紧张，再生铅冶炼亏损，SMM预计5月再生铅产量下降。

　　海关总署消息，2022年4月中国精铅出口量0.44万吨，环比有所下降，但是出口量维持在比较高的水平。4月由于沪伦比值仍处低位，出口窗口维持打开，出口量保持偏高水平。5月以来，由于内外比值回升，出口窗口关闭，预计5月出口量环比可能继续回落。

　　2.2.5 镍和不锈钢产量及进口

　　4月国内生产镍铁3.72万金属吨，环比减少4.15%，同比增加9.86%。环比减少主因疫情影响部分产线开工率以及原料端运输受阻，加之不锈钢4月生产出现减量，对镍铁需求量略有走低。整体而言，5月疫情虽有好转，镍矿端逐渐趋松，但不锈钢生产继续减量，印尼镍铁投产顺利，进口回流增加都将施压我国镍铁产量，预计5月产量基本保持。

　　4月我国镍铁进口6.07万金属吨，同比上升31.78%，环比下降3.66%。印尼4月镍铁产量进一步提高，加之印尼镍铁镍点相对稍高，仍具有一定经济性，我国进口印尼镍铁相较往年同期持续走高，今年印尼镍铁投产项目众多，但不锈钢新增产能无法完全匹配，虽有部分镍铁产能后续或将转产高冰镍，但预期印尼出口仍将持续增加。4月环比减少主因海外水萃镍等进口减少所致，在5月进口窗口打开的背景下，预计我国5月进口量将反转走高。

　　4月我国电解镍产量1.29万吨，环比增加2.62%，同比减少0.65%。4月部分前期检修厂家恢复生产，产量环比小增。随着疫情及原料来料问题缓解，部分减停产企业继续恢复生产，加之我国当前社库去化较快，市场镍板短期依旧偏紧，升水高企，5月产量预期将继续小幅上涨。

　　4月电解镍进口1.26万吨，同比减少34.64%，环比减少34.57%。由于4月进口亏损依旧维持高位，进口窗口仍未打开，加之彼时我国受到疫情影响，下游需求明显受抑，进口下滑明显。考虑到5月中旬进口窗口开始转向打开，我国进口需求强劲，预计5月进口量将出现回升。

　　4月我国不锈钢产量290万吨，环比减少5.23%，同比减少1.36%，300系产量141万吨，环比减少15.6%，同比减少2.1%，占比48.6%。4月不锈钢生产稍有减量，主因整体需求疲弱，库存超季节性高累，成本持续高位下，生产企业利润较差。5月由于基本面现实延续，企业仍有少量减产动作，排产计划在285万吨左右，预计5月不锈钢产量继续保持小幅减量。

　　4月不锈钢出口39万吨，环比增加2.6%，同比减少5.0%；进口25万吨，环比增加4.2%，同比增加11.4%。4月净出口14.0万吨，同比减少24.9%，环比持平。海外经济持续下滑，流动性快速收缩，需求不佳，我国出口订单表现一般，但在海内外较明显价差下我国出口表现尚能延续上月。稳增长背景下我国自身需求仍在恢复预期，预计5月不锈钢出口量基本保持。

　　2.2.6 中国锡锭产量与进出口

　　4月中国精锡产量1.51万吨，同比减少3%，1-4月累计产量5.49万吨，累计同比减少5%。随着4月底华锡逐步复产，预计5月份产量将维持高位。

　　在进口窗口持续打开的背景下，4月精锡进口3280吨，同比增加1176%，1-4月累计进口5999吨，同比增加156%。

　　三、加工费与利润

　　3.1铜精矿加工费与冶炼利润

　　铜精矿TC高位略有回落，主要是由于山东某炼厂的复产预期，目前仍维持在78.6美元/吨的高位。2022年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为65美元/吨与6.5美分/磅，较2021年上涨5.5美元/吨与0.55美分/磅，2022年2季度CSPT敲定TC地板价为80美元/吨，环比上涨10美元/吨。铜冶炼利润(不含副产品)随TC和硫酸价格维持高位而维持较高位置，5月20日全国硫酸(98%)市场价934.1元，环比上月增加5.5元。

　　3.2氧化铝与电解铝冶炼利润

　　3.2氧化铝与电解铝冶炼利润

　　氧化铝过剩格局依旧在不断对价格施压，关注成本高昂的山西和河南地区是否会因为亏损而出现被迫减产的情况。

　　再反观电解铝，由于成本项均有所回落，电解铝价格相对坚挺，电解铝利润回升，但由于电解铝供需面预期也相对过剩，预计远期利润将出现下滑。

　　3.3锌精矿加工费与冶炼利润

　　从加工费来看，5月海外TC持续抬升，而国内加工费则下滑。主要原因是全球矿端整体产能修复，但冶炼端遭遇欧洲能源危机，炼厂利润缩窄而停产，挤压锌精矿需求。同时海外锌价走强，沪伦比抬升，导致进口矿亏损走阔，外矿进口受阻。而国内进口矿加工费也由于需求旺盛货源紧张而下行，5月内外加工费走势相背也表明了内外矿市场在逐步博弈至均衡。

　　从冶炼厂利润来看，虽然硫酸价格仍然处在高位，但受制于国内加工费下调，炼厂利润仍有下滑，但整体还有盈利空间，预计对产量影响不大，待矿端原料紧张缓解，冶炼产能有望释放。

　　3.4铅精矿加工费与冶炼利润

　　从铅精矿加工费来看，不论是国内还是国外，加工费均处于中位且持续较长时间，说明铅矿和铅锭的冶炼需求基本处于均衡状态。从再生铅生产利润来看， 3月废电瓶增值税政策开始实施，初期废电瓶持货商观望为主，冶炼厂积极需求正规可开票货源，但因税费成本增加，持货商供应有限，上下游均不愿承担税负，废电瓶价格较为坚挺，而铅价跟随有色金属整体走弱，导致再生铅生产利润大幅亏损。虽然4月以来原料端税率问题有所缓解，但疫情开始影响物流运输，河南、内蒙等地相继收到原料供应紧张影响，再生铅生产利润仍然处于大幅亏损状态。

　　3.5镍与不锈钢冶炼利润

　　随着国内政策指引，煤炭为首的部分电力供应价格整体平稳，当前也已从枯水期转向平水期，水电端成本也将有所缓解，总体来说电力端成本有所走低。当前下游不锈钢减产使得镍铁需求下移，不锈钢厂普遍对铁厂高价接受有限，铁厂报价连续松动，至五月下旬，主流价格已然从高位1640元/镍点以上走低近100元。而成本端由于菲律宾镍矿恢复不及预期，镍矿价格持续高位运行，镍铁整体生产成本依旧居高。综合来看，铁厂利润快速走低，但当前仍延续盈利状态。后续预计现货价格和成本将双双走弱，铁厂短期或仍将保有一定利润。

　　不锈钢受到原料端尤其是镍铁价格松动影响，原料成本大幅走低，综合核算成本走低近800元至19200元附近，现货价格跟随松动，钢厂挺价意愿大减，库存高累的背景下期望通过降价出货，钢厂生产利润偏差，部分工艺线下的钢厂处于亏损状态。需求持续疲态下，钢厂减产不及的情况下，不锈钢价或持续承压。

　　3.5锡精矿加工费

　　在市场预期中缅通关口岸在5月下旬正式恢复的背景下，5月加工费再次上调，5月中旬后云南40%锡精矿加工费维持在26000元/吨水平，国内冶炼厂仍强势挺价。

　　四、库存与升水

　　4.1铜库存与现货升贴水

　　4.1.1沪铜库存低于往年

　　沪铜库存显著低于往年同期的值，截止5月27日当周，沪铜库存为4.2万吨，较去年12月底增加约0.3万吨，明显低于往年同期水平。沪铜仍呈现季节性去库走势。

　　截止5月27日，三大交易所+上海保税库铜库存约为55.3万吨，较去年底增加20.0万吨，海外库存积累较多。

　　4.1.2现货升水仍高于往年水平

　　铜现货升水仍高于往年水平，在江浙沪地区交通管制逐步放开的背景下，下游补库需求仍较强，截至5月27日，铜现货升水为395元/吨。伦铜Cash-3M价差与往年相比处于较高水平，但由于海外铜近期累库较快，伦铜仍呈Contango结构。

　　4.2 铝库存与现货升贴水

　　4.2.1铝去库速度偏低

　　随着国家通行证的发放，以各地根据疫情形势调整防控措施，部分区域内汽运困境有所缓解。后期下游需求的释放情况仍需关注疫情好转的预期和低价下对企业备库的刺激。目前市场对5月订单增长较为悲观，短期开工率增长仍存压力，铝去库速度偏低。

　　整体来看，当前全球铝库存处于历史极低的位置，铝价底部支撑明显。

　　4.2.2现货升水环比回升

　　铝社会库存减少，国内现货持稳，国外现货贴水。美国中西部铝贸易升水高位回落。沪铝远期back结构，伦铝Cash-3M维持Contango结构。

　　4.3锌库存与现货升贴水

　　4.3.1海外库存持续低位，国内库存出现去化

　　据SMM数据，截止5月27日，锌锭七地社会库存为25.1万吨，年初以来锌价持续处于高位，下游畏高不敢采买补库，导致下游加工厂库存在上游交易所累积，国内锌锭库存持续处于高位。当前来看，疫情对于消费的影响已经边际减弱，5月库存出现大幅去化2.61万吨，需求有所恢复。

　　截至5月30日，LME锌库存8.47万吨，延续低位去库状态。其中，去年10月以来欧洲的冶炼厂由于电力成本问题大幅减产，因此欧洲锌锭库存也出现大幅下滑，随着欧洲库存见底，北美和亚洲库存也开始大幅去化。由于能源问题短时间内仍旧难以解决，因此预计LME库存或将继续延续低库存的情况。

　　4.3.2海外升水大幅缩窄，国内恢复至正常升水

　　从升贴水情况来看，国内5月沪锌转为升水，但较往年同期升水偏弱，主要原因是5月沪锌期货价格随着海外挤仓结束高位回落，而疫情缓解，下游需求有所松动，因此现货采购相对恢复，由贴水转为升水。5月海外挤仓结束，LME升水大幅回落，但由于供应短缺，库存极低，整体较往年同期升水偏高，后续仍有走高可能。

　　4.4铅库存与现货升贴水

　　4.4.1海外库存低位波动，国内库存高位小幅波动

　　据SMM数据，至5月27日国内主要市场铅锭社会库存为9.57万吨，月环比增加0.09万吨，主要是由于消费处于淡季并且还受到疫情防控政策扰动，而供应端新投产能大于减产；LME铅库存为3.89万吨，月环比增加725吨，海外库存持续处于低位波动状态。

　　4.4.2海外升贴水大幅波动，国内贴水继续收窄

　　从升贴水情况来看，国内5月沪铅升贴水处于-200-80元之间，贴水幅度进一步收窄，处于往年同期偏中等的水平，主要原因是：(1)自2021年再生铅产能大幅扩张之后，铅持续处于供给过剩状态；(2)铅价5月价格回落后引发阶段性供应收缩。LME铅5月升贴水位于贴水20-升水26.5美元之间，波动幅度明显加大，跟上个月相比贴水小幅扩大。

　　4.5 镍和不锈钢库存与现货升贴水

　　4.5.1 国内镍社库低位去化较快，不锈钢库存依旧高累

　　截止5月27日，LME镍库存7.22万吨，本月去化612吨。库存水平保持低位的同时，我们也要关注到自3月底后库存几乎无明显去化，前期推动价格上行的强支撑有所走弱，进口窗口前期持续关闭下，自海外进口明显受阻，大量货物即使经贸易商交易进口，也难以真实清关进入，国内较难获取进口补充。截止5月27日，国内镍社会库存5197吨，本月库存下降4421吨。由于5月初开始镍价经历了一轮较大幅度下跌，下游合金和电镀厂商出现复工，带动了一部分刚需采购，市场镍板持续偏紧运行，库存去化速度较快。但随着月中之后进口窗口转向打开，预计后续库存存在回升预期。

　　截止5月27日，不锈钢无锡+佛山两大主流消费地社会库存74.73万吨，本月上升1100吨。虽未出现3-4月份的连续超季节性累积，5月库存整体仍运行于高位，且并未明显出现去化。不锈钢市场持续位于强预期与弱现实博弈之中，政策利好频出，前期的刚需补库使得下游库存持续偏低，预期后续或存在需求集中释放。但现实经济下行压力较大，不锈钢高价下下游接受意愿不高，终端订单疲软，整体需求表现持续不旺，即使现货价格走低依旧未能明显拉动。后续随着疫情逐步向好，复工复产持续，需求仍将有所改善，但受制于社会库存和钢厂库存高累现实，后续库存压力仍较大。

　　4.5.2进口窗口转向打开，现货升水有所收敛

　　目前进口窗口已然转向打开，电解镍进口有望增加，在国内镍板偏紧，库存去化较快的背景下进口需求强烈。由于下游需求仍处恢复中，需求弱势，加之高冰镍和湿法中间品形成明显替代，镍豆相对偏松，升水明显走低。金川镍和俄镍镍板在进口预期下同样有所走低，但在进口窗口持续打开时间尚短，海外及保税区资源未充分回流，国内镍板库存连续去化现实下仍维持相对高位。海外库存低位去化明显放缓，时有累积，伦镍升贴水持续维持contango结构，后续升贴水或仍将在低位运行为主。受制于成本偏高的影响，不锈钢现货价走低偏缓，较盘面升水持续处于1000元/吨左右高位，后续预计不锈钢升水或仍将保持偏高位运行。

　　4.6 锡库存与现货升贴水

　　4.6.1库存低于往年

　　沪锡库存持续位于低位，并显著低于往年同期，截止5月27日当周，沪锡库存降至2028吨，较去年底增加约800吨。LME+SHFE锡库存为5268吨，较去年底增加约1988吨，较去年下半年情况有所好转，但仍处历史低位。

　　4.6.2现货升水仍处往年高位

　　伴随着锡锭大量进口，国内锡现货市场低价抛售使得现货价格下跌较为剧烈，甚至一度出现贴水出货的情况，造成国内锡现货升水快速走低，对海外需求的刺激也拉高了伦锡升水。截至5月27日，沪锡6月份合约为27.8W，现货升水均价降至0元，伦锡Cash-3M价差升至250美元/吨。

　　五、有色金属月度平衡

　　铜精矿供需趋松，国内冶炼产能在山东某炼厂的停产下有所走低，其炼厂5月份已重新点火，预计6月份产能有所恢复，下游消费仍受到疫情的抑制，但是国内稳增长预期不断走强，6月上海推行全面复工复产，预计铜供需将阶段性维持紧平衡。

　　国内产量增幅较大，短期疫情得到有效控制，下游补库需求较强，但实际需求恢复较慢，预计库存去化持续放缓。

　　5月精炼锌处于供应偏紧状态。供应端：海外能源危机短缺难以彻底结束，炼厂维持减产，国内矿端紧缺影响精炼锌产能释放，供应整体偏紧。需求端：随着5月以来疫情影响边际转缓，下游需求逐步启动，锌锭去库明显。当前精炼锌供应偏紧，短期原料问题难以快速解决，同时疫情边际影响转缓，中长期基建托底，消费向好，供需缺口有望走阔。

　　5月铅锭消费继续受疫情和淡季影响，而再生铅投产规模较大，部分抵消减产的影响，供应小幅过剩。再生铅新投产规模较大，尽管再生铅冶炼利润亏损，但实际产量下降有限。需求端受疫情和淡季影响，内外负价差收窄，出口窗口关闭。在这样的背景下，5月铅锭供需小幅过剩。

　　4月以来，镍铁产量和进口量均小幅回落，电解镍产量小有恢复，进口清关量大幅走低，原生镍整体供应继续减少，后续随着镍铁进口增加，加之月内进口窗口打开，电解镍进口存在恢复预期，以及硫酸镍生产原料陆续运回国后原生镍盐产量提高，原生镍供应会大幅增加。近期需求侧出现一定恢复，疫情影响正逐步退散，合金电镀厂开始复工，新能源车产业链加速生产，不锈钢由于下游需求疲软叠加库存高累现实，产量连续小幅下移，原生镍整体需求增加或不及，供需或将正转向过剩。

　　4月以来，不锈钢产量有所下滑，5月产量预计仍将继续减少。节后需求旺季迟迟不现，短期需求十分疲弱，仍待疫情后恢复。放眼较长时间来看，今年仍是竣工大年，在各项政策加持下，下半年或将有所提速，石化设备端固定资产投资同比数据较好，但受制于整体经济下行压力，不锈钢需求增长或不及年初乐观预期。同时，在短期需求疲弱现实下，不锈钢仍表现为过剩状态，后续平衡改善或将需要较长时间。

　　在锡锭进口快速增加和疫情抑制下游消费的背景下，5月锡锭供需偏宽松。但是一季度进口的锡矿价格较高，冶炼厂生产面临原料亏损风险，生产意愿快速下降。同时此前大开的进口窗口已经关闭，预计锡锭进口将随着此前订单到港而逐渐走低。预计锡锭6月份再次转为紧平衡。

（文章来源：沈照明有色金属研究）